【研究报告内容摘要】
公司公布 2019年年报,全年公司实现营业收入 505.82亿元,同比增长 21.59%;归母净利润 28.84亿元,同比增长 36.04%。q4单季度实现营业收入 133.41亿元,同比增长 24.26%,归母净利润 4.38亿元,同比增长 8.15亿元。公司期间费用率增长 0.4个百分点,至 4.66%;
其中研发费用增长 129.15%,财务费用下降 27.59%。公司业绩略低于我们的预期,主要受 q4季度涤纶产品利润收窄以及投资收益不及预期。
受原材料价格下滑以及需求减弱影响,q4涤纶产品均价同比下滑24%,至 7037元/吨;平均价差收窄 17%,至 1257元/吨。pta 产品均价同比下滑 27%,至 4861元/吨;价差收窄 2%,至 479元/吨。由于下游行业需求增长有所减弱,而涤纶产能经历过去 2年的大幅扩张后,供给相对充裕,造成了行业盈利水平下降。但公司逆势扩张,报告期内,公司涤纶销量 573万吨,较 2018年增长 29%,体现出公司在行业内竞争实力的突出。
公司保持了较高的资本开支,目前公司拥有聚合产能 640万吨、长丝产能 690万吨,聚合产能和涤纶长丝产能均增加 120万吨。公司未来计划在如东进一步扩大涤纶产业链产能。初步计划建设 2*250万吨pta、90万吨 fdy、150万吨 poy产能,该项计划确保了公司中长期产能的快速发展,巩固了行业龙头地位。
公司参股的浙江石化 1期于 2019年 q4实现全面投产,是公司完善产业链一体化布局的重要一步。但由于项目投产略晚于我们预期,q4贡献的投资收益仅为 1.4亿元。随着该项目在 2020年全面贡献利润,将成为公司业绩增长的重要支撑。
盈利预测。考虑到新冠疫情对下游需求的冲击以及低油价的影响,预计公司 2020-2022年实现归母净利润分别为 28.34、43.38、46.69亿元,eps 分别为 1.53、2.35、2.53元,给予公司 2020年底 9-10倍 pe,对应股价的合理区间为 13.7-15.3元/股,维持公司“推荐”评级。
风险提示:

---